投资要点:
   
业绩增速符合申万宏源预期,海外业务有望贡献未来增长。报告期内,公司归母净利润同比增长16.7%,增速符合申万宏源预期,较2015年14.49%的业绩增速有小幅增长。从利润表来看,公司销售费用、管理费用增速与收入增速基本相符,财务费用方面,由于人民币贬值造成汇兑收益而大幅减少,对净利润产生显著的提振作用。我们认为未来管理费用与销售费用的增长有限,而财务费用会逐渐恢复常态,净利润率较高的海外输变电业务有望贡献未来业绩增长。
   
海外输变电暂时性下滑,17年对增长保持乐观。2016年公司海外输变电业务营业收入、营业成本分别同比下降13.38%、14.49%,主要是本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。公司深耕海外输变电工程业务多年,近年来围绕“一带一路”战略,加快“走出去”步伐,16年底在手订单达到50亿美金。16年海外输变电业务收入略低于预期,主要由于海外工程业务确认收入容易受开工节奏影响,但我们认为公司海外业务的风控能力较强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施。我们维持对输变电业务增长的乐观判断,预计2-3季度新项目将贡献更多收入。
   
变压器与电缆产品结构优化,新能源工程规模继续扩张。变压器收入增长0.48%,毛利率增长1.54%,产品结构向特高压迁移;电线电缆输入增长4.87%,毛利率上涨2.88%,出口产品拉动毛利提升;我们预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳,产品结构优化带来毛利率小幅提升。2016年公司新能源产业及配套工程营业收入102.13亿元,较上年同期增长15.46%。2016年度公司多晶硅产量2.28万吨,世界第四、国内第二,2017年公司继续扩产,产能有望达到3万吨;报告期内公司确认收入的光伏装机1171.79MW,同比增长38%,确认收入的风电装机210.34MW。公司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张,稳定增长值得期待。
   
轻资产业务助力ROE持续提升,回款能力向好。公司2016年ROE上升至9.94%,创造5年来新高,增长主要来自净利润率提升,财务费用率降低影响显著。报告期内,公司应收账款82.50亿元,同比减少6.29%;收现率102.97%,比上年同期提升6.22个百分点。公司大力发展海外输变电工程与新能源工程业务,轻资产业务比重增加有望带动ROE持续提升。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级:暂不考虑配股的影响,我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润25.79亿元、30.47亿元和36.87亿元,对应EPS分别为0.79、0.94和1.14元/股,目前股价对应PE分别为15倍、13倍和10倍,依然显著低于行业平均水平,维持“买入”评级。