维持增持评级。公司发布2017年报,2017年实现营收382亿元,同比减少4.5%,归母净利21.9亿元,同比增长0.2%,略低于我们预期。考虑输变电总包工程收入确认进度,下调2018-20年eps至0.72(-0.07)/0.89/1.07元,维持目标价13.23元,维持增持评级。
   
多晶硅与自营电站业务盈利能力改善,新能源成为利润增长点。2017年营收382亿元,同比下滑4.5%:①变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增加0.7个百分点;②电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率受原材料涨价影响同比减少9个百分点(合同锁价);③煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场;④新能源产品及EPC业务营收同比增长2.6%,毛利率同比增加3个百分点,主要是2017年630抢装使得公司多晶硅产品量价齐升,新特能源实现扣非净利润10.7亿元,同比增长49%;同时,公司新能源自营电站并网发电量增加使得电费收入同比增长82%、毛利率提升10个百分点。
   
输变电工程总包尚未大规模开工,收入随开工进度将逐步兑现。输变电成套工程2017年营收同比下降2%,毛利率同比增加11个百分点,主要因为公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工,公司继续加强工程管理;2017年末公司海外输变电总包正在执行尚未确认收入的合同金额超过60亿美元。
   
催化剂:多晶硅产能释放、量价齐升,输变电总包工程业绩释放l风险提示:电网投资下滑风险,多晶硅过剩风险。